2008年9月6日，周六，清晨六点四十分。

　　华尔街日报网络版头条在大多数人尚未醒来时悄然更新。标题没有用往常的耸动字体，反而透着一种审判官宣读判决书般的平静：

　　【独家：雷曼兄弟第三季度预计亏损39亿美元，商业地产口成致命伤】

　　文章开篇写道：「根据四名审阅过初步财务数据的知情人士透露，雷曼兄弟将在下周公布的第三季度财报中，报告约39亿美元的净亏损。这将是该公司158年历史上最大的单季度亏损，远超分析师预期的22亿美元。」

　　「亏损主要来自两个方面：约25亿美元的商业地产资产减记，以及约14亿美元的杠杆贷款和债券相关损失。其中，商业地产组合的减值幅度高达32%，表明雷曼在房地产泡沫顶峰时期积累了危险的敞口。」

　　陆辰在书房里逐字阅读这篇报导。阳光从百叶窗缝隙透进来，在橡木地板上划出明亮的光带，但他屏幕上的文字却散发着寒意。

　　报导继续披露细节：

　　雷曼的房地产资产总值从年初的720亿美元降至约480亿美元，但市场交易价可能只有400亿美元。

　　公司正在考虑进一步裁员4000人，占全球员工总数的14%。

　　高管层内部对是否公布真实数据存在分歧，部分董事担心引发市场恐慌性抛售。

　　最後一段是关键：「一位参与财报准备工作的雷曼前高管说：这不是会计问题，是生存问题。如果市场相信这些资产只值帐面价的一半，雷曼的净资产就是负数。而一家净资产为负的投资银行，在挤兑中撑不过一周。」

　　陆辰关掉页面，打开期权定价模型。

　　输入股价假设：13美元、10美元、8美元...

　　模型输出结果触目惊心：

　　如果雷曼股价跌至10美元（他的行权价），5000万份看跌期权的内在价值将达到...

　　他停顿，没有写出那个数字。

　　手机震动，黑集资本理察发来加密信息：「报导属实。数据来自雷曼内部财务团队的匿名泄露。预计周一开盘股价将跌破12美元。」

　　陆辰回覆：「期权做市商那边，你们开始沟通结算流程了吗？」

　　「周一开始。但有个问题：如果雷曼在下周申请破产，交易所可能会暂停相关衍生品交易，结算过程可能延期甚至受阻。」

　　这正是陆辰担心的。场外期权虽然灵活性高，但在对手方破产时，清算过程可能长达数月。而他的期权9月底到期，等不起。

　　「有没有可能提前与做市商协商，以当前市价进行大宗转让？」他打字。

　　「可以尝试。但需要找到愿意接手的对手方，且转让价格会有折价。我们周一上午开会讨论。」

　　「好。」

　　陆辰放下手机，走到窗前。

　　院子里，陈美玲已经起来了，正在和保姆玛利亚一起准备早餐。双胞胎的婴儿车停在草坪上，索菲亚，奥利维亚两人都玩布偶娃娃。

　　周六的早晨，本该悠闲。

　　但在这个早晨，成千上万的家庭，正在阅读同一篇报导，感受同一股寒意。

　　上午十点，史丹福大学经济系演讲厅。

　　能容纳三百人的大厅座无虚席，过道里还站着几十人。今天这场金融危机与系统风险论坛，原本是学期初的常规学术活动，但因为时机特殊，变成了华尔街和学术界交锋的战场。

　　主席台上坐着五位嘉宾：三位斯坦福教授，一位前美联储官员，以及....陆辰在观众席第一排看到了他...戴维·罗斯博士，那位曾到帕罗奥图高中演讲、坚信美国房地产基本面健康的主流经济学家代表。

　　论坛已进行一小时。气氛从一开始的学术克制，逐渐转向激烈。

　　罗斯博士刚刚完成他的发言：「...我们必须区分周期性调整和系统性危机。雷曼的问题，本质上是流动性问题，不是偿付能力问题。只要市场恢复信心，只要政府提供适度的流动性支持....」

　　「博士，」一位年轻教授打断，「但您如何解释雷曼商业地产资产32%的减值？这不是流动性问题，是资产质量问题。」

　　「会计准则要求以公允价值计量。」罗斯保持微笑，「但公允价值在恐慌市场中是失真的。那些资产的实际长期价值，远高於当前恐慌性抛售价。」

　　观众席响起低低的议论声。陆辰看见秦静坐在前排左侧，皱着眉头记录。

　　论坛进入提问环节。主持人刚说完现在开放提问，几乎所有人都举起了手。

　　第一个提问者是位白发老教授：「罗斯博士，如果如您所说这只是流动性问题，为什麽巴克莱、美国银行都不愿提供流动性支持？他们是业内最懂估值的人。」

　　罗斯调整了一下话筒：「并购决策涉及很多因素，不仅仅是估值...」

　　「但估值是核心！」老教授提高声音，「他们不买，是因为认为价格还会跌！是因为认为那些资产不值那个价！」

　　会场有些骚动。

　　陆辰举手。主持人看到这个年轻面孔，犹豫了一下，还是点了他。

　　「陆辰，帕罗奥图高中学生。」他接过工作人员递来的话筒，声音平静，「罗斯博士，我想请教一个基础问题。」

　　所有人的目光聚焦过来。有人认出了他.....那个传闻中做空雷曼赚了大钱的高中生。

　　「请讲。」罗斯点头，表情依然从容。

　　「您刚才提到长期价值。」陆辰站起来，「在金融学里，长期价值通常用未来现金流的折现值来衡量。那麽请问：雷曼持有的那些商业地产，在未来五到十年，能产生多少现金流？」

　　罗斯翻开笔记：「这需要具体数据....

　　「我们不需要精确数字。」陆辰打断，语气礼貌但坚定，「只需要一个定性判断：在当前经济环境下，商业地产的空置率在上升，租金在下调，融资成本在飙升。这些资产的未来现金流，是在增加，还是在减少？」

　　沉默。

　　「第二个问题，」陆辰继续，「您说公允价值在恐慌市场中失真。但请问：什麽是真实价值？是雷曼帐面上的数字，是您模型中的预测，还是....市场上最後一个愿意付钱的人出的价格？」

　　罗斯的脸色开始变化。

　　「第三个问题，也是最重要的。」陆辰环视会场，「如果整个金融系统都建立在长期价值和真实价值这种无法观测、只能信仰的概念上，那麽当信仰崩塌时，系统靠什麽支撑？」

　　会场鸦雀无声。

　　秦静转过头看他，眼神里有惊讶，也有某种....认可。

　　罗斯博士拿起水杯喝了一口，才缓缓开口：「年轻人，你提出了很好的问题。但金融不是纯数学，它包含预期、信心、以及....人性。」

　　「正是人性让这个系统崩溃。」陆辰平静回应，「人性中的贪婪，让银行发放了不该发放的贷款。人性中的傲慢，让高管拒绝了合理的收购要约。人性中的恐惧，让客户挤兑，让交易对手逃离。而我们现在讨论的系统风险，本质上是这些人性的集体爆发。」

　　他顿了顿：「所以解决方案，不是继续用复杂的模型掩盖问题，是让市场完成它最残酷但也最必要的功能：清除错误。让那些做出错误决策的机构付出代价，让那些承担了不该承担风险的投资者承担损失。只有这样，下一次，人们才会更谨慎。」

　　「但代价可能太大！」观众席一位女士站起来，「会让无数无辜的人受害！」

　　陆辰看向她：「女士，请问：如果现在用纳税人的钱救雷曼，让那些高管和股东逃脱惩罚，然後告诉他们下次别这样了，您认为他们会听吗？」

　　没人回答。

　　「他们不会。」陆辰自问自答，「因为他们知道，下次出事，还会有人救。这就是道德风险。而道德风险，是比金融危机更大的危机....因为它腐蚀的是系统的根基：信任和责任感。」

　　他放下话筒，坐下。

　　会场沉寂了整整五秒，然後爆发出掌声...不是所有人，但足够响亮。

　　罗斯博士坐在台上，看着这个十六岁的少年，第一次感到一种深切的无力。不是被驳倒的无力，是意识到自己一生信奉的理论，在这个真实、混乱、充满人性弱点的世界里，可能真的....错了。

　　论坛在尴尬中继续，但已经没人记得後来的讨论。

　　所有人记得的，是那个高中生的三个问题，和那个关於清除错误的冰冷结论。

　　散场时，秦静走过来。

　　「你刚才....很厉害。」她轻声说。

　　「我只是说了实话。」陆辰看向正在离场的罗斯博士，那位老教授的背影有些佝偻。

　　「但实话最伤人。」秦静顿了顿，「我导师陈教授说，他今晚要重写下周的讲义。你改变了一些东西，陆辰。」

　　「希望如此。」

　　他们走出演讲厅。斯坦福的校园在午後的阳光下美得不真实，棕榈树、西班牙式建筑、草坪上读书的学生。

　　一个建立在理性、知识和理想主义上的世界。

　　另一个建立在贪婪、杠杆和谎言上的世界，正在崩塌。

　　多麽讽刺的对比。

　　圣克拉拉，英特尔园区停车场，下午两点。

　　迈克·安德森刚结束周六的加班会议...所谓会议，其实是部门主管挨个谈话，询问是否有员工因投资损失影响工作表现。他疲惫地走向自己的奔驰车，却在车旁看到了五个人。

　　都是英特尔同事，都是他雷曼跟投团的成员。

　　「迈克。」为首的是测试工程师罗杰，平时说话温和，此刻却脸色铁青。

　　「各位...有事？」迈克停下脚步，手不自觉地摸向车钥匙。

　　「我们想谈谈雷曼。」罗杰上前一步，「今天早上的报导你看了吗？39亿美元亏损。」

　　「看了。」迈克努力保持镇定，「但那是预计，还没正式公布....

　　「7

　　「预计！」一个女同事打断，声音带着哭腔，「迈克，我听了你的推荐，把孩子的大学基金都投进去了！现在亏了75%！我丈夫说要和我离婚！」

　　「我也是！」另一个男同事红着眼睛，「我抵押了房子！现在银行在催还款！」

　　五个人围上来。迈克後退，背抵在车上。

　　「听着，」他擡高声音，「投资有风险，我早就说过！你们都是自愿的！」

　　「但你说了内幕消息！」罗杰吼道，「你说了你美林证券的朋友保证雷曼会被收购！

　　我们信了你！」

　　「我....」迈克噎住。

　　是的，他说过。在员工餐厅，在咖啡机旁，在私下邮件里。他传递了那种我有内部关系的优越感，暗示了跟着我能赚钱的承诺。

　　而现在，承诺变成了毒药。

　　「我们需要钱。」罗杰声音低下来，几乎是哀求，「迈克，你能不能....先借我们一些？等雷曼反弹了，我们一定还。」

　　迈克看着这些同事....曾经恭敬地听他分析市场，羡慕他有华尔街人脉，现在却像一群绝望的乞丐。

　　「我....我也亏了很多。」他实话实说，「我抵押了度假屋，刷爆了信用卡，还向亲戚借了钱。我现在也快破产了。」

　　沉默。

　　然後那个女同事哭出声：「那我女儿下学期的学费怎麽办？助学贷款被拒了，因为我的信用记录....」

　　哭声在空旷的停车场回荡，像哀鸣。

　　两个保安闻声走过来。「先生们，女士，有什麽问题吗？」

　　「没事。」迈克赶紧说，「我们在聊天。」

　　保安狐疑地看着他们，但没再靠近。

　　「我会想办法。」迈克低声对同事们说，「给我几天时间。如果雷曼真的....如果真的不行了，我会想办法补偿大家一部分。」

　　他知道这是空话。但他还能说什麽？

　　同事们盯着他，眼神从愤怒变成空洞，然後转身，各自走向自己的车。

　　背影萧索。

　　迈克坐进奔驰，关上车门，手在抖。

　　他看向後视镜里的自己：45岁，高级副总裁，矽谷精英。

　　现在，他可能连工作都保不住....如果这些同事向上级投诉，如果他因为不当影响同事投资被调查...

　　手机震动，妻子发来信息：「你几点回来？孩子们在问爸爸去哪了。」

　　他打字：「马上。」

　　发送。

　　然後他趴在方向盘上，很久。

　　第一次意识到：有些错误，不是亏钱就能弥补的。

　　有些信任，一旦破碎，就再也拼不回来。

　　他可能要带着这个破碎的後半生，继续活下去。

　　帕罗奥图，苏珊·米勒家客厅，下午三点。

　　苏珊坐在沙发上，手里握着电话听筒，指节发白。电话那头是史丹福大学财务援助办公室的工作人员，声音礼貌但冰冷：「米勒女士，我们重新审核了您女儿的助学贷款申请。监於您401k帐户在过去六个月的价值波动超过40%，且主要投资於高风险金融股，我校风险评估模型将您列为高波动性家庭。因此，贷款申请暂未通过。」

　　「可是....可是她下周一就要交学费了！」苏珊声音颤抖，「那麽贵的学费，我一时凑不齐....

　　「」

　　「您可以考虑私人贷款，或者....」工作人员停顿，「推迟入学一学期。」

　　推迟入学？女儿凯特琳今年大二，生物工程专业，梦想进医学院。推迟一学期，可能打乱所有计划，甚至失去实习机会。

　　「没有....其他办法吗？」

　　「如果您能在周一前提供额外的资产证明，比如房产净值、稳定存款等，我们可以重新评估。」

　　苏珊挂掉电话，瘫在沙发上。

　　房产？她和前夫离婚时把房子卖了，分到的钱一部分用於生活，一部分投进了401k。

　　存款？她每月税後收入不到6000美元，要付帕罗奥图的房租，月租3500美元，要供女儿上学，能存下的寥寥无几。

　　而401k帐户里，那只重仓雷曼的基金，过去三个月跌了75%。她的退休金，女儿的学费，全在里面。

　　「妈？」凯特琳从楼上下来，看到母亲的样子，愣住，「怎麽了？」

　　苏珊擡头，看着女儿聪明，勤奋，从不说要名牌衣服，暑假打两份工攒学费。这麽好的孩子...

　　「凯特琳，」苏珊声音哽咽，「学费贷款...没批。」

　　凯特琳脸色一白，但很快强装镇定：「没事，妈。我可以再申请别的贷款，或者...

　　我休学一学期打工。」

　　「不行！」苏珊站起来，「你不能休学！你成绩那麽好，马上就要申请了...

　　「那怎麽办？」凯特琳终於崩溃，眼泪流下来，「八万美元，我们去哪里找？」

　　母女俩抱头痛哭。

　　哭了很久，凯特琳擦擦眼泪：「妈，我们...把车卖了吧。你那辆本田开了十年，还能卖几千。我的二手车也能卖一万多。剩下的，我找同学借，找兼职....

　　「不行。」苏珊摇头，「你不能借同学的钱，那是人情债，还不清的。

　　她想起同事陆文涛。那个中国移民来的工程师，儿子在做空雷曼，听说赚了很多钱。

　　也许...也许可以开口借？

　　但这个念头只存在了一秒，就被她掐灭。

　　怎麽能向同事借钱？而且还是因为自己投资失败？

　　手机震动，她以为又是财务援助办公室，接起才发现是前夫。

　　「苏珊，」前夫声音严肃，「凯特琳的学费怎麽回事？她刚打电话给我，说贷款被拒了。」

　　「是我的问题。」苏珊低声说，「我的401k...」

　　「你又投了高风险基金？」前夫叹气，「苏珊，我说过多少次，退休金要保守！你现在五十二岁，亏了就没有时间赚回来了！」

　　「我知道错了。」苏珊闭上眼睛，「但现在....现在怎麽办？」

　　电话那头沉默很久。

　　「我这里有五万。」前夫最终说，「是我准备再婚买房的首付。可以先借给你，但年底前要还。」

　　五万。还差三万。

　　「谢谢。」苏珊哽咽，「我会还的。」

　　「不是为了你，是为了凯特琳。」前夫说完，挂断。

　　苏珊放下电话，看向女儿：「有...五万了。」

　　「还差三万。」凯特琳算着，「我打工的咖啡店老板说，可以预支我五千。剩下的两万五...」

　　她没说完，但眼神里的绝望，让苏珊心碎。

　　这就是金融危机的真实代价：不是屏幕上的数字，是一个十九岁女孩的梦想，是一个母亲的自尊，是一个家庭在绝望中拼凑的、微不足道的希望。

　　苏珊走到窗前，看向街对面的陆家豪宅。

　　那栋房子里的人，此刻大概在计算着做空雷曼的利润。

　　而她的女儿，在为三万块钱的学费缺口哭泣。

　　世界的参差，在这一刻，锋利如刀。

　　香港时间，9月7日淩晨一点。

　　旺角街头，人群仍未散去。

　　从傍晚六点开始，超过五百名雷曼迷你债券投资者聚集在这里，举着标语，喊着口号。他们大多是中老年人，穿着朴素，有些还拄着拐杖。

　　陈志伟站在人群前列，手里举着一个纸牌，上面用毛笔写着：「雷曼骗局，还我血汗钱」。

　　他已经站了七个小时，腿在抖，但不敢坐下。因为一坐下，就可能站不起来。

　　「还钱！还钱！还钱！」人群齐声喊着，声音嘶哑但执着。

　　警察在周围拉起警戒线，但人数不多....香港警方对这类抗议有经验，知道这些老人不会真正闹事。

　　直到一辆黑色轿车驶来。

　　车里下来三个人：两个西装革履的男人，和一个穿着银行制服的女人。陈志伟认出那个女人...就是他当时的客户经理李小姐。

　　人群瞬间激动起来。

　　「是她！那个骗子！」

　　「骗我们的钱！」

　　「抓住她！」

　　人群涌向轿车。警察试图阻拦，但人数悬殊。场面开始失控。

　　李小姐脸色苍白，躲在两个男同事身後。一个男同事推了冲在最前面的老人一把，老人跟跄跌倒。

　　「打人啦！银行打人啦！」有人尖叫。

　　怒火被点燃。人群突破警戒线，围住轿车。有人拍打车窗，有人用标语牌砸车身。

　　警察吹哨，增援警车鸣笛驶来。

　　混乱中，陈志伟被人从後面推了一把，向前扑倒。他下意识用手撑地，但年纪大了，骨头脆，只听咔嚓一声，右手腕剧痛。

　　他倒在地上，周围是奔跑的腿、挥舞的标语、警察的呵斥。

　　「陈伯！陈伯！」旁边一个相熟的老街坊看到他，蹲下来扶。

　　「手....手断了。」陈志伟疼得冷汗直冒。

　　老街坊大声喊：「有人受伤！叫救护车！」

　　但声音淹没在噪音中。

　　陈志伟躺在地上，看着香港的夜空。霓虹灯闪烁，高楼大厦的灯光像星星，但那些星星不属於他。

　　他想起几十年前，第一次在戏院登台唱粤剧。台下掌声如雷，师父拍着他的肩说：「志伟，你有天赋，将来能成角。」

　　他成了角，赚了钱，买了房，供孩子出国。

　　以为人生圆满。

　　现在，他躺在街头，手腕断了，两千万积蓄可能归零，像个乞丐。

　　救护车的声音由远及近。

　　他被擡上担架时，看到李小姐在警察保护下上车离开。那个年轻女人，从头到尾没看他一眼。

　　仿佛他只是个数字，是个麻烦，是个....可以忽略的代价。

　　救护车门关闭，世界安静下来。

　　陈志伟闭上眼睛。

　　眼泪从眼角滑落，混着尘土。

　　他就算手治好了，有些东西，也永远断了。

　　比如信任。

　　比如尊严。

　　比如，对一个公平世界的最後一点幻想。

　　9月7日，周日，下午四点。

　　帕罗奥图陆宅书房，陆辰正在与三家期权做市商进行加密视频会议。

　　屏幕分割成四个画面：陆辰自己、黑隼资本理察·沃恩、摩根史坦利衍生品交易主管莎拉·陈，以及高盛的一位匿名代表。

　　「所以共识是，」莎拉·陈总结道，「如果雷曼股价在下周跌破10美元，你们的5000

　　万份看跌期权将进入深度价内状态。理论上每份内在价值将达到...」

　　她计算了一下：「假设股价8美元，行权价10美元，每份内在价值2美元。5000万份，总值1亿美元。」

　　「但这是理论价值。」高盛代表的声音经过变声处理，听起来机械冰冷，「如果雷曼申请破产，这些场外期权的结算可能进入破产程序，等待时间可能超过六个月。而你们的期权9月底到期。」

　　「所以我们需要提前安排大宗转让。」理察接话，「找到愿意接手的对手方，以低於理论价值但高於当前市价的价格转让，锁定利润。」

　　「问题是：谁愿意接？」莎拉问，「所有机构都知道雷曼要倒，都知道这些期权的对手方风险。」

　　陆辰这时开口：「有一种可能：卖给那些需要对冲雷曼风险敞口的机构。」

　　所有人看向他。

　　「很多养老金、保险公司、甚至企业司库，持有雷曼的债券或股票。」陆辰继续，「如果雷曼破产，他们会蒙受损失。但如果有看跌期权，损失可以被对冲甚至转化为利润。」

　　他调出一份名单：「我整理了可能的需求方。包括：加州教师退休基金（持有约8亿美元雷曼债券）、通用电气司库（持有约5亿美元商业票据）、以及....雷曼自己的员工持股计划。」

　　「员工持股计划？」莎拉惊讶，「他们自己买看跌期权对冲自己的股票？」

　　「在崩溃前，很多员工私下购买看跌期权来保护自己的持仓。」陆辰说，「但现在公开市场期权价格太高，他们买不起。如果我们以折价转让，他们可能愿意接手....至少能挽回一部分损失。」

　　屏幕里一阵沉默。

　　「你这是....」高盛代表缓缓说，「把做空赚来的期权，卖给那些被你做空的人？」

　　「是卖给他们一个保险。」陆辰纠正，「让他们在股票归零时，至少能拿回一部分钱。这比什麽都没有好。」

　　理察苦笑：「道德上...很复杂。」

　　「但金融上很合理。」莎拉思考着，「我们可以尝试接触这些机构。折价率多少？」

　　「建议在理论价值的70%到80%之间。」陆辰说，「具体取决於雷曼破产的速度。越快破产，转让价格越高，因为对手方风险越小。

　　会议又持续了四十分钟，敲定初步方案。

　　视频结束。

　　陆辰独自坐在书房里，看着窗外的黄昏。

　　自己正在做的事，在某种意义上，是冷酷的：从雷曼的死亡中赚钱，然後把一部分死亡保险卖给濒死的人。

　　但这就是市场。

　　一个没有情感、只有交换的地方。

　　手机震动，陈美玲发来信息：「晚饭好了。今天做了你爱吃的糖醋排骨。」

　　陆辰回覆：「马上来。」

　　他关掉电脑，走出书房。

　　餐厅里，灯光温暖，饭菜飘香。陆文涛在看报纸，陈美玲在盛汤，双胞胎在儿童餐椅上咿呀学语。

　　晚餐後，陆文涛忽然问：「雷曼要死了？」

　　陆辰：「应该快死了。」

　　「如果最终政府为了避免系统性危机，选择救助呢？」

　　「不会。」

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